黄金到底还能不能买？黄金到底还能不能买？ \u003cdiv class=\"rich_media_content\"\u003e\u003cp\u003e\u003c!--IMG_0--\u003e \u003c/p\u003e\u003cp\u003e出品 | 妙投APP\u003c/p\u003e\u003cp\u003e作者 | 丁萍\u003c/p\u003e\u003cp\u003e编辑 | 关雪菁\u003c/p\u003e\u003cp\u003e头图 | 视觉中国\u003c/p\u003e\u003cp\u003e“涨到天上”的黄金，究竟还能不能配置？\u003c/p\u003e\u003cp\u003e今年黄金涨势凌厉，仅用了七个月，国际金价便�美元/盎司飙�美元/盎司。10�日，COMEX黄金刷�美元/盎司的历史峰值后，次日晚间即重.07%，创上市以来单日最大跌幅；随后颓势延续，��日已跌�美元/盎司关口，8个交易日内回撤�%。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e市场看空的声音开始多了起来。根据CME Delta敞口数据，4000-3900美元区间累积了.2万手看跌期权卖盘。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e还有传闻菲律宾银行有卖出黄金的意图。菲律宾央行货币委员会成员、前央行行长Benjamin Diokno近期表示，他们黄金持有量占比约�%，高于亚洲多数国家的央行。Diokno认为，理想的黄金储备比例应维持%-12%区间。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这一表态被市场解读为潜在的减持信号，让看空情绪进一步强化，黄金真的见顶了吗？\u003c/p\u003e\u003cp\u003e先上结论，\u003cstrong\u003e黄金仍未见顶，但已过暴涨阶段。现在的黄金与其说是赚钱的工具，不如看作赔钱的保险。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e\u003c!--HPOS_0--\u003e\u003c!--AIPOS_0--\u003e黄金是能源秩序倒影\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e在现代信用货币体系里，美元之所以能成为全球结算货币，靠的不仅是强大的军事与金融网络支撑，还有就是它控制了能源定价权，只要全球买卖能源都得用美元结算，石油美元就是这个体系的核心。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e1974年，美国与沙特等主要产油国签订了一项关键协议：全球所有石油交易必须用美元结算。作为交换，美国承诺提供军事保护和经济支持。从此，石油成了信用货币时代的“新锚”。只要能源价格稳定，美元信用就稳。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e因为\u003cstrong\u003e当能源成本可控、生产效率持续提升时，通胀难抬头，就能为美元体系的扩张提供“有利条件”\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e简单来说，\u003cstrong\u003e如果经济高增长，通胀低，美元资产的回报率就可以覆盖美元的放水速度，黄金自然会落寞。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这也解释了一个现象：在某些时候，黄金的涨幅是远远落后于美元的印钞速度。美联储资产负债表�年以来扩张了倍（截�年末），黄金价格同期却仅上涨𱅀.6倍左右。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e反过来，当能源不再是共享的效率红利，而成为被各方武器化的战略资源的时候，这种靠稳定、低价的能源支撑美元扩张的物理体系就开始松动，美元信用不能用低成本商品来维持，而黄金作为零信用风险，自然会吸引资金回流。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这就是为何每次能源秩序动荡或能源成本重估，黄金几乎都能迎来牛市。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e历史上金价涨幅最高的一次，出现�年�年。在这十年期间，金价�美元/盎司上涨�美元/盎司，累计上涨�倍。这期间发生三件大事：\u003c/p\u003e\u003cblockquote\u003e\u003cp\u003e1971年布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，黄金不再被固定�美元/盎司；\u003c/p\u003e\u003cp\u003e1973年第一次石油危机爆发。\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_0--\u003e中东战争\u003c!--SECURE_LINK_END_0--\u003e后，OPEC联合限产，油价从每美元暴涨�美元；\u003c/p\u003e\u003cp\u003e1979年，伊朗革命引发第二次石油危机，油价再度飙升�美元。\u003c/p\u003e\u003c/blockquote\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e无独有偶。历史上金价涨幅第二的时期也出现了能源失衡问题。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e2001年�年，金价�美元/盎司上涨�美元/盎司，期间涨幅高�%。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e2000年“\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_1--\u003e互联网泡沫\u003c!--SECURE_LINK_END_1--\u003e”破裂后，美国经济�年陷入衰退，美联储不得不�月采取大幅降息应对，�月把\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_0--\u003e联邦基金利率\u003c!--VERTICAL_CARD_END_0--\u003e𱐒.5%一路降%，同期美元指数�跌�左右，跌幅�%，�年浮动汇率以来最大的一轮贬值。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e美元贬值直接影响了石油输出国的储备价值，迫使这些国家开始减少对美元的依赖，转向其他货币结算，如欧元和人民币。2000年伊拉克央行宣布��月起石油出口以欧元计价（即“石油欧元”）。2003年伊朗也公开研究“伊朗原油交易所”以欧元计价，随�–2008年伊朗对欧洲、亚洲客户正式用欧元收汇。\u003c!--MID_AD_0--\u003e\u003c!--EOP_0--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_0--\u003e\u003cp\u003e这种\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_1--\u003e去美元化\u003c!--VERTICAL_CARD_END_1--\u003e的倾向，直接触及美国能源金融利益。2003年美国发动\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_2--\u003e伊拉克战争\u003c!--SECURE_LINK_END_2--\u003e，全球原油供应风险上升；2004–2008年，中国、印度等新兴经济体能源需求飙升。结果就导致油价�美元/桶上涨�美元/桶（2008年中），能源成本失控带来输入型通胀，美元购买力下降，推升金价暴涨。\u003c!--MID_AD_1--\u003e\u003c!--EOP_1--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_1--\u003e\u003cp\u003e最近的一次，则是发生�年�年。新冠疫情导致供应链瘫痪，美联储两次降息�个基点，重–0.25%，并启动无限量QE（量化宽松）；俄乌冲突引发欧洲能源危机，欧洲天然气TTF期货暴涨，布伦特原油一度逼�美元/桶。黄金再度成为系统性风险的避风港，金价�美元/盎司上行�美元/盎司。\u003c!--MID_AD_2--\u003e\u003c!--EOP_2--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_2--\u003e\u003cp\u003e所以说，\u003cstrong\u003e黄金上涨的背后，不仅是因为货币超发，更是能源与美元体系再平衡的结果\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e\u003c!--HPOS_1--\u003e\u003c!--AIPOS_1--\u003e市场从有序到无序\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e如上文所述，\u003cstrong\u003e在过去几十年，全球化和技术进步不断创造“负熵”——新增产能、更高效率与财富累积。人们更愿意把钱投向企业与市场，而不是放在不产生利息的黄金身上\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e但是，\u003cstrong\u003e一旦这条“负熵”供应链出现裂痕，例如能源价格失控、产能转移或技术脱钩等，新增产能和效率红利就会消失，系统从“负熵”转向“熵增”\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cblockquote\u003e\u003cp\u003e（妙投注：“熵”在物理学上代表无序程度；在经济学与货币体系中，它对应的是效率衰减、资源浪费、信用耗散；“负熵”意味着系统有序化，生产效率提升、能量循环顺畅；“熵增”则意味着物价上涨、预期失控，系统从有序走向混乱，世界变得“热闹但低效”）\u003c/p\u003e\u003c/blockquote\u003e\u003cp\u003e只要这种熵增过程持续，也就是市场效率下降并引发通胀失控，黄金上涨就有支撑。现在来看，市场的无序还在持续。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e最直观的表现，就是\u003cstrong\u003e\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_2--\u003e财政赤字\u003c!--VERTICAL_CARD_END_2--\u003e和货币扩张同比上升，国家信用正被一点点透支\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e疫情之后，各国财政都陷入“越花越穷”的循环，政府支出难以收缩，债务滚动成为常态。美国财政赤字长期占\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_3--\u003eGDP\u003c!--VERTICAL_CARD_END_3--\u003e%以上，全年净发债规模预计突.2万亿美元，而美联储的资产负债表虽经历缩表，却仍高达数万亿美元。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e其他等主要经济体，�年也都面临着前所未有的财政压力——日本债务占GDP比例高�%，欧元区整体财政赤字率.4%，连续四年超标，其中法国、意大利和西班牙的赤字率分别𰹉.5%、4.8%.9%，均高𱆏%红线。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这也解释了一个看似矛盾的现象：在宽松货币政策背景下，全�年长债收益率却持续走高，主要是市场对未来通胀高企以及政府无法有效控制财政赤字的担忧，使得他们对长期风险要求更高的补偿。\u003c/p\u003e\u003cp data-exeditor-arbitrary-box=\"image-box\"\u003e\u003c!--IMG_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e事实上，这种高债务状态也很难扭转。因为\u003cstrong\u003e在全球新一轮科技竞争中，各国都在强化财政支出以维持战略投入。尤其是中美两国，AI已经成为他们博弈最关键的一环\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e中国在最近的“十五号文件”里面已经明确了：科技创新、新兴产业、\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_3--\u003e新质生产力\u003c!--SECURE_LINK_END_3--\u003e，是中国未来实现“弯道超车”的关键突破口。这意味着，科技和先进制造，不仅仅是一个行业问题，而是国家战略的核心竞争力。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e在这一战略竞争中，美国也有自己的政策主张。2025�日，美国政府发布了《Winning the Race: America’s AI Action Plan》，将AI定位为技术、产业和国家安全的交叉核心，并明确提出加速数据中心、芯片制造及基础设施建设。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e所以中美两国必然都是举全国之力发展AI，财政支出则不可能收缩，这就意味着政府债务也将继续增加。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e除此之外，资源与产业链重组也在推高成本。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e过去几十年，世界经济依赖的是高效的全球分工与稳定的能源供给，生产在东亚、消费在欧美、结算主要在美元体系内完成。但现在这一模式正在被地缘政治摩擦、供应链脱钩和碳中和政策冲击，使得资源流动越来越不顺畅。一个芯片、一吨铜、一桶油，跨境运输的成本都在上升。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e当地缘冲突将成为新常态，各国也纷纷增加国防支出，囤积能源、粮食和稀有金属等。美国的军费预算再创新高，欧洲重启军工产业链，日本通过“防卫能力强化计划”。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e当军费与战略库存挤占财政空间，政府更倾向用货币化手段筹资，结果就是实际利率下行，黄金的机会成本下降（因为黄金是无息资产），其相对收益上升。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e在货币扩张不再创造财富，能源流动被政治化的情况下，黄金便能重新回到货币体系的中心，因为它是唯一在战争与信用危机中同时被接受、且是不需要任何信用背书、也不依赖任何资源的实物资产\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003ch2\u003e\u003c!--HPOS_2--\u003e\u003c!--AIPOS_2--\u003e黄金配置逻辑变了\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e很显然，\u003cstrong\u003e黄金长期看涨的逻辑很清晰，但不要按老思路去配置黄金\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e过去黄金更多是被视为投资工具，但这个位置的黄金，只有一个配置逻辑，那就是对冲工具，尤其是对冲股市的风险。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e就拿\u003c!--VERTICAL_CARD_BEGIN_4--\u003e黄金ETF\u003c!--VERTICAL_CARD_END_4--\u003e来说，2022年�年的年化收益率分别.42%、16.61%、27.54%�.66%，收益率越来越可观，背后的驱动力可以总结为三点：\u003c/p\u003e\u003cp\u003e一是\u003cstrong\u003e央行开始逐步储备黄金\u003c/strong\u003e。国际金银协会数据显示，�年起，全球央行的购金行为发生了质变，购金量从以往年�-500吨的水平，跃升�年首次突�吨，并连续数年维持高位，2024年全球央行净购金量�吨，创历史第二高位。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这意味着，央行从黄金市场的普通参与者，转变为了影响定价的关键力量，在一定程度上改变了黄金原有的定价逻辑，如减弱了金价与美债实际收益率的负相关性。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e二是\u003cstrong\u003e地缘冲突频发\u003c/strong\u003e。俄乌冲突、中东局势紧张等事件，不仅直接刺激了避险情绪，更是强化了央行购金的长期动机。黄金作为“无国籍资产”，天然具备避险和流动性优势，在风险事件频繁的环境中获得资金青睐。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e三是\u003cstrong\u003e美联储政策转向\u003c/strong\u003e。2024月美联储结束长达两年的加息周期，9月开始降息。降息直接从两方面利好黄金：一是能够降低持有黄金的机会成本；二是通常伴随美元走弱，利好以美元计价的黄金。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e黄金的长期逻辑依旧坚实——央行仍在买入，全球结构性风险尚未消除，美元信用周期仍处于调整期。但短期内，推动金价陡峭上行的驱动力正在弱化。未来的金价上涨或将更温和、更理性。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e这些因素虽然仍然存在，但其边际影响实际上正在减弱。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e央行购金的趋势预计会延续（95%的受访央行计划未�个月继续增持），但购金节奏可能因金价处于历史高位而变得更加灵活；地缘政治的不确定性已成为新常态，这会持续提供避险支撑，但市场对单一事件的“敏感度”可能会因习惯而有所降低；而美联储货币政策宽松，也已被市场提前交易，降息利好效应的强度可能不如降息周期开启前后。\u003c!--MID_AD_3--\u003e\u003c!--EOP_3--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_3--\u003e\u003cp\u003e从配置角度来看，\u003cstrong\u003e如果投资者期待黄金在未来继续带�年-2025年的丰厚收益率，概率其实比较低，只能说金价远未见顶，\u003c!--SECURE_LINK_BEGIN_4--\u003e高盛\u003c!--SECURE_LINK_END_4--\u003e也�年金价预测上调�美元/盎司。但是金价未来的上涨斜率不会像之前那么陡峭，尤其是在流动性比较宽松、市场风险偏好比较高的当下，风险资产\u003c/strong\u003e（股票、商品、加密货币和期货期权等）\u003cstrong\u003e的机会更大，更容易获得高收益率\u003c/strong\u003e。\u003c!--MID_AD_4--\u003e\u003c!--EOP_4--\u003e\u003c/p\u003e\u003c!--PARAGRAPH_4--\u003e\u003cp\u003e需要我们注意的是，风险资产涨得快，跌起来也很猛。当前股市最大的风险就是来自宏观层面的不确定性，例如中美贸易摩擦加剧、地缘冲突升级或者是美国经济走向衰退等。\u003cstrong\u003e一旦这些灰犀牛来了，风险资产必然会面临不小的回调，资金便会流向避险资产，而黄金是最有代表性的避险资产。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e反之，当这些风险边际改善时，金价回调，但风险资产却会得到反弹。就如近期金价大跌，核心触发点是避险逻辑突然降温。所以说，黄金可以与风险资产（尤其是股市）形成一种完美的对冲关系。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e整体而言，\u003cstrong\u003e黄金仍未见顶，但已过暴涨阶段。目前的黄金在投资组合中的角色，应从“高收益资产”转换为“对冲工具”\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e股市波动时，黄金就是你手里的安全绳。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e但普通人该怎么配置黄金呢？最常见的方式主要有实物金条、黄金ETF和积存金，各有优劣。但随着黄金税收新政的出台，黄金ETF的优势就显现出来了。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e财政部和税务总局�日发布了《关于黄金有关税收政策的公告》，明确��日���日期间的黄金交易税收新规。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e如果你通过非交易所渠道（不走上海黄金交易所）买黄金实物，成本会高不少，因为这类交易被纳入增值税征收范围，将面�%的增值税成本，商家大概率会把这部分溢价转嫁到消费者身上；而ETF属“金融商品”，继续免征增值税，加上本身流动性高、成本透明，其交易成本优势进一步放大。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e在投资策略上，我们建议投资者以低吸为主，避免追高。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e更要时刻记住：\u003cstrong\u003e在变化莫测的市场里，黄金不是赚钱利器，而是守护财富的工具\u003c/strong\u003e。\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cstrong\u003e免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。\u003c/strong\u003e\u003c/p\u003e\u003cdiv powered-by=\"qqnews_ex-editor\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cstyle\u003e.rich_media_content{--news-tabel-th-night-color: #444444;--news-font-day-color: #333;--news-font-night-color: #d9d9d9;--news-bottom-distance: 22px}.rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}.rich_media_content{color:var(--news-font-day-color);font-size:18px}@media(prefers-color-scheme:dark){body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content p:not([data-exeditor-arbitrary-box=image-box]){letter-spacing:.5px;line-height:30px;margin-bottom:var(--news-bottom-distance);word-wrap:break-word}body:not([data-weui-theme=light]):not([dark-mode-disable=true]) .rich_media_content{color:var(--news-font-night-color)}}.data_color_scheme_dark .rich_media_content 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